한화3우B

한화3우B

한화그룹의 지주회사인 (주)한화의 주식은 3종류가 상장되어 거래된다.

한화 보통주, 한화우, 한화3우B이다.

작년에 작성했던 자료에 현재 가격으로 업데이트해 보았다.

1. 한화3우B 배당스케쥴

회계연도	2017년	2018년	2019년 이후
배당금	646원	595원	Max(510원, 보통주배당금+50원)
시가배당률	4.1%	3.86%	Min 3.3%

 

ㅇ 현재 보통주, 한화우, 한화3우B의 가격 :

  - 32,800원, 27,550원, 15,400원

         - 우선주와 3우B의 보통주와의 괴리율은 17%, 54%, 우선주와 3우B간의 가격은 약 5% 차이

        - 3우B의 2019년 이후 배당금은 우선주 배당금 보다 크거나 같다.

         => 향후 3우B의 가격은 우선주의 가격으로 수렴하거나, 우위에 있을 것으로 판단됨. 왜? 한화3우B는 최소한 510원의 배당금이 보장됨. 우선주는 그렇지 않음.

 

    2. 한화 보통주 가치상승-> 한화 우선주 가격상승-> 한화3우B 가격은 더 크게 상승

     ㅇ 한화 보통주 가치하락-> 한화 우선주 가격하락-> 한화3우B 가격 조금 하락

 => 수익 가능성과 잠재적 위험이 비대칭적 상태

 

 

3. 잠재 위험

ㅇ 한화S&C를 통한 경영권 승계 우려

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한화그룹의 시스템통합(SI) 사업을 영위하고 있는 한화S&C가 관련 사업을 분할해 49% 지분을 외부 재무적 투자자(FI)에게 매각한다. 새로 출범한 문재인 정부가 재벌그룹의 일감몰아주기 등에 규제 강화를 천명한 데 따른 선제적 대응 전략으로 풀이된다.

 

21일 재계 및 투자은행(IB)업계에 따르면 한화S&C는 최근 SI 및 IT 관련 사업을 물적분할해 자회사를 설립한 뒤 신설법인 지분 49%를 외부에 매각하기로 결정하고, 인수후보 선정 및 세부 실행방안 수립 등을 검토 중이다. 아직 매각 방침을 확정한 단계는 아니지만, 그룹 내부의 전략적 방향은 거래를 추진하는 쪽으로 무게추가 기운 상태다.

 

한화그룹은 자문진용을 구축하고 국내외 10여 곳의 사모투자펀드(PEF) 운용사들에게 거래 의사를 타진해 6곳 내외의 원매자들로부터 인수의향서(LOI)를 받은 것으로 전해진다. 현재는 4곳의 PEF가 적격예비후보(숏리스트)에 선정돼 인수경쟁을 펼치고 있는 상태다.

 

한화S&C에 신설되는 자회사의 기업가치는 4500억~5000억 원 수준으로 평가된다. 외부 투자자에게 매각하는 49% 지분의 거래가격은 2000억~2500억 원 가량이 될 것으로 예상되고 있다.

 

한화그룹은 신설법인의 지분을 매각한 뒤 2~3년 내에 기업공개(IPO)를 추진해 PEF의 투자금 회수(Exit)를 지원할 계획이다. IPO를 통해 신설법인에 대한 한화S&C 지분율을 30% 밑으로 낮추기 위한 목적도 내재돼 있다.

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=> 인위적인 한화(주)의 저평가를 통한 승계에 대한 우려를 낮출 수 있는 부분

 

5. 결론

     ㅇ (보통주 기준) Trailing PER 7.92배, Forward PER 4.94배, PBR 0.66배 수준이며, 3우B는 보통주보다 55% 할인 거래됨. 최소 보장 배당과 3.3%의 최소배당수익률로 안전마진 확보

ㅇ Stewardship 코드 도입 등으로 우선주 재평가 가능성

     ㅇ 우선주이나 4000억에 달하는 시총과 상당한 거래량으로 유동성 문제 적음

ㅇ 화학, 금융 등 자사주 턴어라운드 기대

     ㅇ 경영권 승계관련 우려가 약간 해소, 향후 이 문제 해소시 급등 가능성

     ㅇ 과거 10년간 400~600원의 지속적인 배당을 실시하였으며, 특히 3우B 배당이 보장됨.(현재 시가 대비 최소 3.3%) 꾸준한 배당에 대한 기대

=> 지금쯤 들어갈만한 가격으로 보여짐